Un figura vale mas que 10.000 palabras #25: Liquidez monetaria, Plazos Fijos del Banco Central y el encaje bancario.

January 31, 2007

(English version here)

Esta figura va a necesitar muchas palabras y explicaciones, pues es necesario paar describir el dificil problema al que tienen que enfrentarse las autoridades monetarias venezolanas y puede ser un poco tcnico para muchos, pero trataremos de hacerlo para que se alo mas comprensible posible.

El grafico que se muestra arriba se compone totalmente de datos de la pgina Web del Banco Central, convertido a dlares americanos al cambio oficial de Bs. 2.150 por dlar. La curva roja representa la liquidez monetaria (M2) integrada por todos los bolvares en circulacin, incluyendo todas los cuentas de ahorros, repos y plazo fijos en los Bancos. Lo primero que hay que hacer notar es la rpida expansin del M2, que ha ido de 20 millardos de dlares a principios del 2005 a 55 millones a finales del 2006. ste representa un aumento de 175% en dos aos y
del 69% para el 2006.

Este crecimiento en la cantidad de dinero en circulacin es un problema para el gobierno. Demasiado dinero en circulacin presiona la inflacin y, dado que lasta tasas de inters son extremadamente negativas (tasa en cuentas de ahorros del ~4-6%, inflacin del 17%) esto tambin presiona el tipo de cambio paralelo cuando la gente busca comprar divisas en el mercado paralelo para proteger sus ahorros.

De la misma manera, cuando hay demasiado dinero en circulacin dentro de un sistema de control de cambio, esto tambin conduce a los comerciantes al mercado paralelo, para reponer sus inventarios cuando las autoridades no les autorizan dlares de forma dinmica y eficiente o simplemente no les autorizan divisas para sus importaciones.

En la figura anterior (en ingles) hice notar que la deuda de Venezuela es bastante manejable. Esto es cierto, pero el Banco Central puede tambin endeudarse independientemente del Gobierno. Y lo ha hecho en grande! A medida que el M2 creci mucho en el 2005 y 2006, el Banco Central venezolano comenz a emitir plazos fijos a las instituciones financieras locales para absorber parte del exceso de la liquidez monetaria o esterilizarla en la jerga de las autoridades monetarias. La curva anaranjada muestra el crecimiento de estos plazos fijos en los ltimos dos aos, que eran casi inexistentes en el 2003 y ahora su emisin ha aumentado a la cantidad asombrosa de millardos de dlares. La mayor parte de estos plazos fijos son a 30 das y reciben un retorno anualizado del 10%. (Una fraccin recibe solamente 6%, pero esto representa un monto pequeo, no importante para esta discusin).

Adems, los Bancos tienen que poner como reservas en el Banco Central el 30% de todos sus depsitos, el llamado encaje bancario, la mitad del cual recibe una remuneracin. El encaje es la curva verde de la figura. La curva azul es lo que llamo ABS en el grfico que es la suma Absorcin (ABS)=Plazo Fijos+Encaje, cuyo total esta actualmente en 30 millardos de dlares, y que representa toda la liquidez absorbida por el Banco Central (Hay otros montos menores que tambin ignorare para simplificar la discusin).

El problema para las autoridades monetarias es que el M2 ha crecido demasiado y el Banco Central no puede continuar emitiendo plazo fijos sin lmites. Por qu? Muy sencillo, porque puede quebrar. Lo que ocurre es que el Banco Central paga intereses sobre los plazo fijos, a partir de los que a su vez recibe por invertir las reservas internacionales del pas. Las reservas estn actualmente en 36 millardos de dlares y aunque no se sabe cmo las estn invirtiendo en detalle, sabemos que una fraccin importante ( ~25%) est en oro, que no recibe ninguna remuneracin. El resto nos han dicho est invertido principalmente en euros, lo que quiere decir que tiene un rendimiento entre 3.5-4%. Si somos generosos y decimos 4% (podramos decir el 5% y la discusin no cambiaria), eso significa que el Banco Central tiene un ingreso de cerca de 1 millardo de dlares por este concepto.

Pero ven el problema? El Banco Central recibe un millardo de dlares en intereses pero tiene que pagar el 10% sobre alrededor de 18 millardo de dlares en plazos fijos, o 1.8 millardos y aproximadamente 10% ms sobre la mitad del encaje de los bancos, que serian unos 500 millones de dlares adicionales para un total de 2.3 millardos de dlares. Esto genera un dficit importante para el Banco Central.

Y esa es la razn por la cual el Banco Central no puede aumentar sus operaciones de absorcin; est perdiendo demasiado dinero emitiendo los plazos fijos. El ao pasado, el encaje bancario
fue aumentado hasta el 30% para mejorar la situacin y el Banco Central ha mantenido aproximadamente 18 millardos en plazos fijos, pero no puede emitir ms. El problema es que el M2 sigue creciendo mientras que el gobierno gasta, gasta y gasta.

Por sucede esto? Muy sencillo. La liquidez monetaria viene del Banco Central que emite Bolvares contra las reservas Internacionales que tiene en dlares, bsicamente cuando PDVSA le da dlares. Pero a algn ignorante o iluso (el actual ministro de las finanzas?) se le ocurri la idea de darle parte de las reservas internacionales al Fondo de Desarrollo, Fonden, porque haba un exceso de reservas. Por ello, las reservas internacionales se han mantenido constantes, mientras que la liquidez monetaria se ha expandido dramticamente en los ltimos dos aos. Entonces, si no le hubieran quitado reservas al Banco Central, ste podra financiar mayores operaciones de absorcin. Pero la extraccin de reservas la han hecho ya dos veces y Chvez tiene ya las intenciones de hacerlo otra vez pronto, por una cantidad de 8.7 millardos de dlares, dejando as slo 27.5 millardos en reservas internacionales o menos, si el petrleo se mantuviera donde est hoy.

Por qu el Banco Central no quiebra? Porque han utilizado hasta ahora artificios contables extremadamente creativos tales como que el gobierno le pague viejas deudas y que permita que el Banco Central tenga ganancias por cambio de la moneda en bolvares. Pero ellos saben que no pueden aumentar estos mecanismos mucho mas all de lo que lo han hecho.

Y todo esto es la razn principal por lo cual el cambio paralelo est bajo presin. En la medida en la que la liquidez monetaria ha aumentado, la absorcin se ha mantenido constante y mayores cantidades de dinero en circulacin han buscado el mercado paralelo. Desafortunadamente, el gobierno no tiene muchas armas para luchar contra esto, precisamente porque cre tanto dinero inorgnico.

Veamos las posibles opciones para el Gobierno en este momento:

1) No puede aumentar la emisin de plazos fijos, el Banco Central tendra problemas.
2) Podra aumentar el encaje bancario, pero eso podra crear problemas de ganancias para algunos Bancos, as como presionar las tasas de inters hacia arriba fuertemente.
3) Podra emitir un bono denominado en dlares para absorber parte de la liquidez. Sin embargo, si hace un ao una emisin de 3 millardos de dlares era el 20% del exceso de la liquidez (la diferencia entre las lneas rojas y azules en el grfico), hoy sera solamente el 12%. Por lo tanto, tendra que emitir un bono por seis millardos de dlares para tener un impacto equivalente, lo cual podra ser demasiado grande para los mercados internacionales actuales. En todo caso, en un par de meses la nueva liquidez eliminara el efecto de una emisin tan grande.
4) Podra devaluar. Esto a su vez, devaluara la deuda interna del pas, as como los plazos del BCV que seran ms fcil de pagar para esta institucin. Tambin dara al Banco Central nuevas ganancia en moneda extranjera. Igualmente le quitara presin al mercado paralelo y
proporcionara ms Bolvares al gobierno para gastar.
5) Podra limitar los retiros a las cuentas bancarias, estilo de Corralito.

Como uno lo mire, no es un cuadro muy bonito. Como he dicho antes, uno puede ignorar temporalmente las leyes de la
economa, pero al final stas terminan imponindose. Es un fenmeno ntimamente relacionado con el Excremento del Diablo y sus corolarios.

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