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El Bono de PDVSA

March 27, 2007

(Traduccion cortesia de A. Boyd, en ingles aqui)

PDVSA emitirá hasta US$ 5 mil millones en bonos que será vendido a los inversores locales por bolívares, pero los bonos serán denominados en dólares y pagaran intereses en dólares. Los bonos serán emitidos bajo la Reg S, una regulación para emitir obligaciones afuera de los EEUU, la cual no requiere registro y significa que los inversores norteamericanos no pueden comprar los bonos durante los primeros 40 días.

Los detalles de los bonos serán conocidos el lunes en la mañana, todo lo que sabemos es que habrán tres de ellos con vencimientos de diez, veinte y treinta años. El precio y los cupones aparecerán en la página web de PDVSA el lunes. Se rumorea que los cupones estarán en el rango de 4-5%.

La emisión es extraña. Primero, esta la elección del momento. Las ordenes se tomaran la próxima semana, que es cuando la gente empieza a marcharse por Semana Santa, que es una gran semana de vacaciones aquí porque todos los niños tienen toda la semana libre.

Un segundo factor extraño es que en la próxima semana es el pago del impuesto sobre la renta. En Venezuela usted paga los impuestos vía el sistema bancario. Usted tiene que adquirir un cheque de gerencia y después paga en un banco. En consecuencia, los bancos tienen un alto tráfico esa semana y apenas se dan abasto.

Ahora, además tendrán gente pidiendo los bonos lo cual verdaderamente podrá a prueba sus capacidades. Después, la adjudicación será anunciada durante Semana Santa, cuando la mayoría de las personas ni siquiera esta aquí. Finalmente, el pago será hecho once días después de la adjudicación, lo cual es preocupante porque tantas cosas pueden ocurrir en los mercados emergentes en once días.

Hay una sensación que el bono fue apurado al mercado por razones sobre las cuales solo podemos especular. (PDVSA necesita el dinero, Chávez se impaciento después de tantos anuncios, bajar el mercado paralelo…). Un bono de PDVSA viene siendo anunciado desde Junio del año pasado y había rumores que era inminente hasta principios de esta semana. Después las cosas se enfriaron y supuestamente la emisión se pospuso hasta después de Semana Santa, lo cual tenia sentido.

Pero tarde el jueves, el ministro de energía y petróleo lo anuncio en una entrevista en una emisora de radio privada (Unión Radio). Ciertamente una forma extraña de anunciar lo que puede ser la emisión de bonos más grande de todos los tiempos en la historia de los Mercados Emergentes.

En contraste con el anterior Bono de Sur en Febrero, si los rumores sobre los cupones son ciertos y el precio es 100%, comprar este bono no será el mismo dinero fácil que fue el Bono del Sur.

Recuérdense que en ese caso, aquellos con dinero eran capaces de realizar un rápido retorno comprando los bonos vendiéndolos y volteándose y vendiendo los dólares en el mercado paralelo para netear una ganancia de Bs. 1000 por US$ en lo que era un regalo del gobierno a los mas pudientes. El bono fue un gran éxito localmente, pero no se negociara al nivel que debería negociarse en los mercados internacionales por un buen tiempo.

Este bono no pareciera que fuera un negocio tan fácil. Existen un número de razones para esto. Primero, nadie sabe donde se negociara, porque PDVSA no tiene bonos en los mercados internacionales. Típicamente, los bonos de la compañía petrolera de un país se negocian por encima de los bonos de ese país.

En México, por ejemplo, los bonos de PEMEX rinden 0.4% o 40 puntos base sobre su equivalente en bonos soberanos. Idealmente, aquí sería donde los bonos de PDVSA se negociarían si la emisión estuviera registrada con la SEC, pero no esta. Peor aun, el prospecto no tiene los balances auditados para 2006.

Súmale a eso el inmenso tamaño de la emisión (representa el 23% de los bonos soberanos del país) y inicialmente el gran tamaño puede causar indigestión en los mercados internacionales los cuales pueden negociar 100 o 150 puntos base sobre el soberano.

Recuérdense que la gente comprara estos bonos al 100% de su precio facial (en teoría) a la tasa de cambio oficial, pero por sus bajos cupones, los venderán con un descuento en los mercados internacionales, lo que significa que la gente recibirá menos dólares y por lo tanto estará pagando un precio mas alto por aquellos dólares cuando venda los bonos.

Si esto es verdad, entonces el tipo de cambio implícito en comprar los bonos será algo como Bs. 3.400 a Bs. 3.500 cuando se incluyen las comisiones y el mercado paralelo se esta negociando a Bs. 3.800 y puede caer si la gente empieza a vender los dólares de los bonos. Por lo tanto existe un riesgo y esa es la forma que debería ser.

Desafortunadamente, mucha gente piensa que será como el Bono del Sur y se están preparando para eso, pidiendo prestado dinero, registrando a su familia y adjuntos, lo cual puede causarles problemas, particularmente porque podrían recibir una adjudicación mucho mas grande de lo que se esperan y tendrán que moverse para conseguir el dinero para pagarla.

Lo que es divertido es como los periódicos están llenos de propaganda diciéndole a la gente que compre los bonos, pero nunca en dicha propaganda dicen las verdaderas razones detrás de los bonos. Por ejemplo, una de las propagandas pregunta: “¿Por qué PDVSA esta emitiendo los bonos en Venezuela?”

Bueno, la verdadera razón es porque PDVSA necesita tomar prestado dinero, es mas barato hacerlo de esta forma porque lo cupones pueden ser menores, ellos (los bonos) pueden temporalmente absorber el exceso de liquidez monetaria que presiona el mercado paralelo y mucha gente comprará los bonos, los venderá y venderá la divisa en el mercado paralelo, ayudando a bajarla y así se espera que ayude a bajar la inflación.

Pero nada de esto aparece en la propaganda. La propaganda dice:

-Porque PDVSA quiere que el pueblo participe en la industria petrolera

Seguro, excepto que el 80-90% de aquellos que compren el bono se voltearan y lo venderán.

-Porque quiere fortalecer la capacidad interna de ahorro de los Venezolanos.

Bueno, el mismo punto que antes aplica, pero que tipo de señal envían cuando lo hacen en dólares. Eso es lo que el “fortalecimiento” le esta diciendo a la gente. Es mas fuerte, no por PDVSA, pero porque es en divisas.

-Porque es a largo plazo, tiene buen retorno y seguridad

La misma cosa, poca gente lo conservará, el retorno es bueno porque la gente esta comprando dólares a los cuales no tienen acceso a un tipo de cambio más barato que el mercado paralelo.

-Porque PDVSA ahora se financia en Venezuela

Solo porque es mas barato hacerlo de esta manera para PDVSA en vista de los controles de cambio.

-Porque queremos que nuestro “pueblo” pueda invertir en nuestro activo más importante

Otra vez, la mayoría del “pueblo” lo venderá, pero fue Chávez, quien cuando asumió el poder en 1998, quien evito que el “pueblo” pudiera verdaderamente invertir en los activos de nuestra industria petrolera venezolana, cuando cancelo un proyecto que hubiera permitido a los Venezolanos invertir en la ahora difunta compañía llamada SOFIP, la cual poseía 10% de todos los proyectos de servicios de la apertura petrolera. ESO realmente hubiera sido permitir al pueblo invertir en los activos de su industrial petrolera.

Entonces, como es usual, un puñado de medias verdades y mentiras descaradas, pero ninguna mención de la verdadera razón de porque esto es esta haciendo. Aun peor, el presidente de PDVSA y ministro de energía y minas dijo que PDVSA iba a comprar US$ (al tipo de cambio oficial, claro) con los ingresos.

Con los precios establecidos y los cupones, el bono saldria a un equivalente de Bs. 3,000 por dolar, atractivo con el paralelo en Bs. 3,650. Otro regalito a los “pobres” ricos.

Esto es ciertamente sorpresivo, porque el ingreso de PDVSA es mayormente en dólares y típicamente lo que tiene que hacer es cambiar dichos dólares por bolívares para pagar impuestos, regalías y la mayor
ía de sus gastos en Venezuela.

Creo que esto es solo la línea oficial para hacer parecer que el bono reduce la liquidez monetaria. Lo hace pero solo temporalmente, porque PDVSA rápidamente gastará los bolívares que recibió y el efecto se perderá (PDVSA hasta US$ 5 mil millones al mes).

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