El Bono de PDVSA

March 27, 2007

(Traduccion cortesia de A. Boyd, en ingles aqui)

PDVSA emitir hasta US$ 5 mil millones en bonos que ser vendido a los inversores locales por bolvares, pero los bonos sern denominados en dlares y pagaran intereses en dlares. Los bonos sern emitidos bajo la Reg S, una regulacin para emitir obligaciones afuera de los EEUU, la cual no requiere registro y significa que los inversores norteamericanos no pueden comprar los bonos durante los primeros 40 das.

Los detalles de los bonos sern conocidos el lunes en la maana, todo lo que sabemos es que habrn tres de ellos con vencimientos de diez, veinte y treinta aos. El precio y los cupones aparecern en la pgina web de PDVSA el lunes. Se rumorea que los cupones estarn en el rango de 4-5%.

La emisin es extraa. Primero, esta la eleccin del momento. Las ordenes se tomaran la prxima semana, que es cuando la gente empieza a marcharse por Semana Santa, que es una gran semana de vacaciones aqu porque todos los nios tienen toda la semana libre.

Un segundo factor extrao es que en la prxima semana es el pago del impuesto sobre la renta. En Venezuela usted paga los impuestos va el sistema bancario. Usted tiene que adquirir un cheque de gerencia y despus paga en un banco. En consecuencia, los bancos tienen un alto trfico esa semana y apenas se dan abasto.

Ahora, adems tendrn gente pidiendo los bonos lo cual verdaderamente podr a prueba sus capacidades. Despus, la adjudicacin ser anunciada durante Semana Santa, cuando la mayora de las personas ni siquiera esta aqu. Finalmente, el pago ser hecho once das despus de la adjudicacin, lo cual es preocupante porque tantas cosas pueden ocurrir en los mercados emergentes en once das.

Hay una sensacin que el bono fue apurado al mercado por razones sobre las cuales solo podemos especular. (PDVSA necesita el dinero, Chvez se impaciento despus de tantos anuncios, bajar el mercado paralelo). Un bono de PDVSA viene siendo anunciado desde Junio del ao pasado y haba rumores que era inminente hasta principios de esta semana. Despus las cosas se enfriaron y supuestamente la emisin se pospuso hasta despus de Semana Santa, lo cual tenia sentido.

Pero tarde el jueves, el ministro de energa y petrleo lo anuncio en una entrevista en una emisora de radio privada (Unin Radio). Ciertamente una forma extraa de anunciar lo que puede ser la emisin de bonos ms grande de todos los tiempos en la historia de los Mercados Emergentes.

En contraste con el anterior Bono de Sur en Febrero, si los rumores sobre los cupones son ciertos y el precio es 100%, comprar este bono no ser el mismo dinero fcil que fue el Bono del Sur.

Recurdense que en ese caso, aquellos con dinero eran capaces de realizar un rpido retorno comprando los bonos vendindolos y voltendose y vendiendo los dlares en el mercado paralelo para netear una ganancia de Bs. 1000 por US$ en lo que era un regalo del gobierno a los mas pudientes. El bono fue un gran xito localmente, pero no se negociara al nivel que debera negociarse en los mercados internacionales por un buen tiempo.

Este bono no pareciera que fuera un negocio tan fcil. Existen un nmero de razones para esto. Primero, nadie sabe donde se negociara, porque PDVSA no tiene bonos en los mercados internacionales. Tpicamente, los bonos de la compaa petrolera de un pas se negocian por encima de los bonos de ese pas.

En Mxico, por ejemplo, los bonos de PEMEX rinden 0.4% o 40 puntos base sobre su equivalente en bonos soberanos. Idealmente, aqu sera donde los bonos de PDVSA se negociaran si la emisin estuviera registrada con la SEC, pero no esta. Peor aun, el prospecto no tiene los balances auditados para 2006.

Smale a eso el inmenso tamao de la emisin (representa el 23% de los bonos soberanos del pas) y inicialmente el gran tamao puede causar indigestin en los mercados internacionales los cuales pueden negociar 100 o 150 puntos base sobre el soberano.

Recurdense que la gente comprara estos bonos al 100% de su precio facial (en teora) a la tasa de cambio oficial, pero por sus bajos cupones, los vendern con un descuento en los mercados internacionales, lo que significa que la gente recibir menos dlares y por lo tanto estar pagando un precio mas alto por aquellos dlares cuando venda los bonos.

Si esto es verdad, entonces el tipo de cambio implcito en comprar los bonos ser algo como Bs. 3.400 a Bs. 3.500 cuando se incluyen las comisiones y el mercado paralelo se esta negociando a Bs. 3.800 y puede caer si la gente empieza a vender los dlares de los bonos. Por lo tanto existe un riesgo y esa es la forma que debera ser.

Desafortunadamente, mucha gente piensa que ser como el Bono del Sur y se estn preparando para eso, pidiendo prestado dinero, registrando a su familia y adjuntos, lo cual puede causarles problemas, particularmente porque podran recibir una adjudicacin mucho mas grande de lo que se esperan y tendrn que moverse para conseguir el dinero para pagarla.

Lo que es divertido es como los peridicos estn llenos de propaganda dicindole a la gente que compre los bonos, pero nunca en dicha propaganda dicen las verdaderas razones detrs de los bonos. Por ejemplo, una de las propagandas pregunta: Por qu PDVSA esta emitiendo los bonos en Venezuela?

Bueno, la verdadera razn es porque PDVSA necesita tomar prestado dinero, es mas barato hacerlo de esta forma porque lo cupones pueden ser menores, ellos (los bonos) pueden temporalmente absorber el exceso de liquidez monetaria que presiona el mercado paralelo y mucha gente comprar los bonos, los vender y vender la divisa en el mercado paralelo, ayudando a bajarla y as se espera que ayude a bajar la inflacin.

Pero nada de esto aparece en la propaganda. La propaganda dice:

-Porque PDVSA quiere que el pueblo participe en la industria petrolera

Seguro, excepto que el 80-90% de aquellos que compren el bono se voltearan y lo vendern.

-Porque quiere fortalecer la capacidad interna de ahorro de los Venezolanos.

Bueno, el mismo punto que antes aplica, pero que tipo de seal envan cuando lo hacen en dlares. Eso es lo que el fortalecimiento le esta diciendo a la gente. Es mas fuerte, no por PDVSA, pero porque es en divisas.

-Porque es a largo plazo, tiene buen retorno y seguridad

La misma cosa, poca gente lo conservar, el retorno es bueno porque la gente esta comprando dlares a los cuales no tienen acceso a un tipo de cambio ms barato que el mercado paralelo.

-Porque PDVSA ahora se financia en Venezuela

Solo porque es mas barato hacerlo de esta manera para PDVSA en vista de los controles de cambio.

-Porque queremos que nuestro pueblo pueda invertir en nuestro activo ms importante

Otra vez, la mayora del pueblo lo vender, pero fue Chvez, quien cuando asumi el poder en 1998, quien evito que el pueblo pudiera verdaderamente invertir en los activos de nuestra industria petrolera venezolana, cuando cancelo un proyecto que hubiera permitido a los Venezolanos invertir en la ahora difunta compaa llamada SOFIP, la cual posea 10% de todos los proyectos de servicios de la apertura petrolera. ESO realmente hubiera sido permitir al pueblo invertir en los activos de su industrial petrolera.

Entonces, como es usual, un puado de medias verdades y mentiras descaradas, pero ninguna mencin de la verdadera razn de porque esto es esta haciendo. Aun peor, el presidente de PDVSA y ministro de energa y minas dijo que PDVSA iba a comprar US$ (al tipo de cambio oficial, claro) con los ingresos.

Con los precios establecidos y los cupones, el bono saldria a un equivalente de Bs. 3,000 por dolar, atractivo con el paralelo en Bs. 3,650. Otro regalito a los “pobres” ricos.

Esto es ciertamente sorpresivo, porque el ingreso de PDVSA es mayormente en dlares y tpicamente lo que tiene que hacer es cambiar dichos dlares por bolvares para pagar impuestos, regalas y la mayor
a de sus gastos en Venezuela.

Creo que esto es solo la lnea oficial para hacer parecer que el bono reduce la liquidez monetaria. Lo hace pero solo temporalmente, porque PDVSA rpidamente gastar los bolvares que recibi y el efecto se perder (PDVSA hasta US$ 5 mil millones al mes).

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