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Postmortem de la emisión de bonos de PDVSA

April 9, 2007

(In English here)

Justo antes de que mi blog sufriera un apagón
temporal, escribí sobre la emisión de bonos de PDVSA que fue inicialmente
anunciada el 22 de marzo, aunque los detalles no fueron revelados hasta lunes
25 del mismo mes. Como sugerí cuando los detalles finales fueron anunciados, la
emisión de bonos resulto ser otro regalo para aquellos que tienen la capacidad
de comprarlos, ya que el cambio implícito al cual los bonos son comprados
resulta estar alrededor de Bs. 2900 por cada US$, dando a  los “inversionistas”, si podemos llamarlos
así, una buena ganancia, ya que el cambio paralelo cerró el miércoles pasado en
un precio de compra de Bs. 3480. De esta manera, si Ud. vendió ya sus bonos en
el llamado mercado “when and if” y también vendió los dólares, Ud.  realizó un nada despreciable retorno de  20% por cada dólar adquirido en menos de dos
semanas. Inicialmente, parecía que podía haber un cierto riesgo en la
operación, pero cuando decidieron aumentar el cupón de los bonos, el riesgo fue
totalmente eliminado.

Hubo algunas sorpresas: Primero, la asignaciones se
suponía serían anunciada el lunes pasado, pero llego la hora del anuncio y lo
único que se recibió fue un boletín de prensa diciendo que debido a la alta
demanda (que sorpresa, no?), PDVSA y el Banco Central necesitaban otro día para
terminar de asignar el bono.

Mientras esto ocurría, empezaron a circular rumores
que decían que PDVSA podría aumentar los bonos hasta 7,500 millones de dólares,
lo cual convertiría la emisión en la  más
grande realizada por una empresa en Latino América. Esto hizo que los bonos
cayeran en el mercado informal conocido como “when and if” , aunque parecía
poco probable de que fuera de verdad aumentada. Había dos razones para pensar
esto, uno, podría ser muy grande para los mercados internacionales y dos, el
prospecto indicaba que habría un máximo de 5 mil millones de dólares cuando uno
sumaba el máximo posible para cada bono. Pero estos detalles no detienen a la
revolución, después de todo, quien se atrevería demandar al Gobierno por decir
algo falso? Si lo hiciera, la probabilidad de que un Juez dictaminara a favor
del demandante sería mínima de todas maneras.

Y PDVSA efectivamente pareció aprovecharse de la
oportunidad y aumentar el tamaño al ofrecer 
7.5 mil millones de dólares en bonos. Por supuesto, el gobierno lo
vendió publicitariamente como que esto se hizo debido a  “la confianza del inversionista venezolano en
su industria petrolera”, que no es mas que un tontería y una mentira, y ni siquiera
piadosa.  El estimado es que más del 90%
de los bonos de las emisiones anteriores han sido vendidos por los
“inversionistas locales”, porque básicamente hay tres tipos de inversionistas
que compran estos bonos: i) especuladores que los compran, los venden
inmediatamente y además venden los dólares en el mercado paralelo para un
beneficio inmediato y rápido. ii) Individuos que desean proteger sus ahorros y
estos bonos ofrecen una oportunidad para comprar dólares a un precio mas barato
y iii) las corporaciones, sobre todo las multinacionales, que tienen toneladas
de efectivo en moneda local y para los cuales estos bonos son una buena manera
de repatriar capital, mantener su dinero en moneda dura o usarla en el Exterior
hasta que, si fuera el caso, la oficina de control cambiario CADIVI les entregue
divisas para sus importaciones. De todos estos, una fracción pequeña de
individuos podría quedarse con los bonos, pero esto no ocurre con frecuencia,
los venezolanos son famosos por no confiar en invertir en bonos del Gobierno.
Incluso, tienen una especie de creencia irracional que su dinero puede estar
mas seguro en un banco Venezolano que en un bono del Gobierno Venezolano.

Pero el gobierno mantiene su pantomima, incluso
poniendo anuncios a través de PDVSA agradeciendo a los inversionistas por “confiar”
en su empresa petrolera e invertir en ella. La desinformación fue tan grande
que algunos de los anuncios de PDVSA llegaron a decir que por primera vez los
Venezolanos se convertían en socios de PDVSA, como si tener un bono de una
empresa le diera a uno algún derecho de propiedad, aunque la compañía al final
sea nuestra.

Por supuesto que no hubo una respuesta real a la
pregunta de porque PDVSA aumento la oferta a siete mil quinientos millones de
dólares. Después de todo, la compañía nunca dijo para que estaba buscando
levantar los primeros cinco mil millones de todas maneras; por lo tanto no
tenía que explicar sus nuevas necesidades tampoco. De hecho, toda la
documentación presentada fue una especie de farsa: El prospecto, no auditado
del 2006, que difiere de los tres anteriores emitidos por la empresa en lo que
va de año, incluyendo los entregados a la Asamblea Nacional. Los usados para la
oferta son hasta ahora, los mejores desde el punto de vista financiero, con la
empresa pagando la menor cantidad de impuestos de todos ellos, no pago el
dividendo al gobierno (a pesar de que el Gobierno dice haber recibido uno) y
por lo tanto estos balances son los que muestran la mayor ganancia. Además, los
números de producción petrolera en el prospecto, son los del 2005 y no los del
2006.

Pero podríamos decir que 7 mil quinientos millones
de dólares no es mucha deuda nueva para una empresa con los ingresos de PDVSA,
que solo tenia unos tres mil millones de dólares en deuda a principios de año y
ahora tendrá 15 mil millones. Y esa si puede ser la preocupación, que en los
últimos tres meses PDVSA ha aumentado su deuda de tres mil millones de dólares
a quince mil., sin mucha explicación. Por ello, la cantidad de deuda puede no
ser una preocupación pero la tasa de incremento de la misma, ha hecho que la
gente se preocupe de la salud financiera de la empresa.

Si creemos los estados financieros de PDVSA
presentados en la oferta de los bonos, PDVSA gastó casi el 90% de su EBITDA,
sus ganancias antes de intereses, impuestos y depreciación, que mide la
capacidad de ganancias de una compañía, en “programas sociales” pero la verdad
es que PDVSA se ha convertido en la caja chica del presidente Chávez para sus
proyectos favoritos, sean “sociales” o no. Es por ello por lo que financia las
cosas que la gente pensaba estaban haciendo con fondos del presupuesto regular
de la Nación  o con el fondo de
Desarrollo, Fonden. El año pasado, por ejemplo, PDVSA financio la línea área
del Gobierno Conviasa hasta por 60 millones de dólares, financio proyectos de
infraestructura como el tren del TUY por 272 millones, el Metro de Barquisimeto
por 250, cooperación Argentina por 188 millones, Uruguay por 149 millones y le
pago a Cuba mil trescientos cuarenta y siete millones de dólares por Barrio
dentro II, que es adicional al subsidio petrolero que se le da a esa  Nación para pagar Barrio Adentro I.

Entonces, Venezuela ahora pareciera tener tres
presupuestos con algo de transparencia en solo uno, el presupuesto Nacional, el
Fonden y ahora PDSA que financia cualquier cosa, hasta una fundación con el
apellido del Ministro de Emergía y Petróleo.

Por lo tanto los fondos procedente del bono podrían
ser gastados en muchas cosas, pero simplemente no lo sabemos, en plena
concordancia con la falta de transparencia a la que la revolución nos ha
acostumbrado ya. Personalmente, creo que PDVSA puede estar simplemente
acumulando efectivo para financiar la adquisición de la mayoría en los
proyectos de la faja petrolífera del Orinoco,.Cerro Negro, Petrozuata, Sincor y
Hamaca y pagar las deudas de estas empresas. Eso puede explicar los  US$ 7,500 millones en bonos, US$ 3.500
millones en una línea de crédito de un consorcio de compañías japonesas y el
millardo del BNP Paribas, todas deudas adquiridas este año.

Por supuesto, hay otras intenciones con estos
bonos. Primera, se reduce la liquidez monetaria porque los inversionistas
locales compran básicamente los bonos con Bolívares y consiguen dólares así
estos Bolívares se sacan de circulación, lo cual reduce la presión en el
mercado paralelo. El problema es que incluso esto no está claro de la
información dada por PVSA. Aquí podemos asumir que puesto que PDVSA es un
receptor neto de dólares, estos fondos irán de nuevo a la liquidez monetaria.
Si esto es verdad, esto tendrá poco impacto en el cambio paralelo. Por otra
parte, si asumimos que se utiliza para comprar dólares, entonces compran
dólares del banco central y las reservas internacionales caerían por debajo de
US$ 25 mil millones, que está muy cerca del punto donde los inversionistas
extranjeros comienzan a sentirse incómodos. De hecho, la semana pasada algunos
bancos del Wall St. decían a sus clientes que miraran las  reservas y recomendaban cambiar al bono de
PDVSA, si la empresa cambiara los Bolívares por dólares de los que obtuvo de la
emisión del bono. El argumento es básicamente que PDVSA posee CITGO en USA y un
inversionista podría demandar siempre en los E.E.U.U. si PDVSA no paga, y sería
una manera más directa de recuperar el dinero que si Venezuela dejara de pagar.

Pero el tamaño de la emisión demuestra cómo el
gobierno tiene poco espacio para maniobrar. Si quita US$ 7.5 mil millones de la
liquidez monetaria con esta enorme emisión, la liquidez regresa solamente a
donde estaba el 10 Nov. del 2006, pero las reservas internacionales bajan  perceptiblemente y no han aumentado desde
Agosto del año pasado. A menos que los precios del petróleo vayan para arriba
perceptiblemente, que puede o no suceder, todo esto podría adentrar a las
finanzas del país en un territorio muy peligroso. Al mismo tiempo, al hacer una
emisión tan enorme, se bloquea la posibilidad de ir a los mercados en cualquier
momento en los próximos tres o seis meses, puesto que los mercados
internacionales tendrán que digerir el equivalente del 33% de lo que existía en
deuda de Venezuela  en los mercados
internacionales antes de la nueva emisión. Esto limita el rango de acción del
gobierno, que puede ser forzado a solamente emitir bonos argentinos o de cualquier
otro país latinoamericano para reducir liquidez.

Y esto nos lleva directamente a otro tema: la
asignación. Cuando oí por primera vez que aumentaban el tamaño del bono  a 7,500 millones de dólares, yo pensé que
esto significaba que le darían una asignación mas grande a las corporaciones,
que son los que mueven mas el mercado paralelo. . Pero esto no fue el caso, ya
que para cantidades sobre 500 miles dólares, les  dieron solamente 20% de la cantidad
solicitada y nunca más que 20 millones de dólares. Por lo tanto, la demanda
corporativa para el mercado paralelo no ha sido satisfecha, lo cual mantendrá
la tasa de cambio de permuta alta, después de unas posibles variaciones fuertes
en las próximas semanas cuando los pequeños inversionistas regresen sus dólares
para pagar la deuda adquirida para compra los bonos.

Como
sugerí, a los inversionistas pequeños se les asigno  mucho más que en los bonos  anteriores, lo que puede conducir a que
algunos no tengan los fondos para pagar, o no logran conseguir los fondos
prestados para pagar el próximo jueves. Pero para los que tienen capacidad de
pago esta extraña operación del mercado de capitales de la revolución, les
salio muy bien. Extremadamente bien, 20% de retorno en una semana es mas un
retorno de ultra-capitalismo salvaje que de una llamada revolución socialista.

Y
por cierto, los bonos son todavía libres de impuestos de acuerdo al Ministro de
Finanzas, a pesar de que no existe legislación alguna que les otorgue ese
categoría.

And the Government quickly adds another travesty point to the Lapi escape

April 9, 2007

And today we got point #8 to my earlier post on the travesty of Justice on the Lapi escape, when the judge named to replace the one fired this weekend by the Government because it did not like that it released the 29 prison workers, changed the earlier ruling , and jailed them again until they can satisfy the conditions for bail. The problem is that this new Judge ruled only to please the Government and forgot to check what the law says about what she could or not do.

You see under the Codigo Organico Procesal penal, the so called COPP, which regulates such decisions, the judge could not change the ruling by the prvious judge, because she was ocuppying that same position and had the same hierarchy. Under the COPP, only a higher instance can change decisions. Thus, once againg, the decision is illegal and the judge rushed to suck up to the Minister of Justice. But I guess she will not be removed for ignorance, miscarriage of Justice or making a political decision.

Oh! Mis-Justice in the revolution!

In the meantime, the Minister accused the previous Judge who freed the 29 prison workers of beong bribed or ” a bribe was coming”, I guess he was watching her via the Direct TV set top box or something screwy like that. You have to wonder how Lapi convinced all 29 to let him go, how they kept it secret and how come the Government had no proof that even one of them was involved.

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